¿Qué es una fusión de exclusión (squeeze-out)?

Una fusión de exclusión es el último paso de una adquisición. Cuando un comprador ya tiene la mayor parte de una empresa cotizada, se queda con las acciones restantes de los demás titulares al precio de la operación, sin su consentimiento. La ley lo permite para que una adquisición pueda terminar con un único propietario en lugar de con un puñado disperso de titulares que nunca vendieron. En Delaware, una matriz con al menos el 90% puede completar la fusión por simple acuerdo del consejo, sin votación, y a los excluidos solo les queda pedir a un tribunal que fije un valor justo.

Una fusión de exclusión es el paso legal que usa un comprador, cuando ya tiene la mayor parte de una empresa cotizada, para quedarse con las acciones restantes a un precio fijado sin el consentimiento de sus titulares. Las empresas cotizadas se compran de dos maneras, y las dos terminan aquí. En una fusión de un paso votan los accionistas de la empresa objetivo, y si aprueba una mayoría de todas las acciones, cada acción se convierte en el precio de la operación, incluidas las que votaron en contra. En una operación de dos pasos el comprador lanza una opa directamente a los accionistas, y una vez presentadas suficientes acciones fusiona la empresa para quedarse con el resto. En una cotizada, suficientes significa la misma mayoría que habría hecho falta en una votación, y no se celebra votación alguna. Con el 90% el comprador puede fusionar por simple acuerdo del consejo, sin preaviso y sin votación. Eso fue exactamente lo que hizo Unocal en 1992 con cerca del 96% de una filial, pagando a los demás titulares 0,54 acciones de Unocal por cada una de las suyas. Los accionistas del propio comprador votan solo cuando este paga en acciones y tiene que emitir un 20% o más de las que ya tiene. Un titular excluido no puede bloquear la fusión ni demandar por falta de equidad salvo que hubiera fraude; el único remedio es la valoración judicial, pedir al Tribunal de Equidad que fije un valor justo. En una empresa no cotizada no hay ley para esto, así que el mismo resultado se escribe en el pacto de socios como derechos de arrastre. Sea cual sea ese precio, sigue pasando por cualquier preferencia de liquidación antes de llegar a los titulares ordinarios.

Se planea una carretera nueva y tu casa está en su trazado. Tú no ofreciste venderla, y no puedes negarte. Una vez aprobado el trazado, la administración toma la casa y paga lo que dice que la casa vale, y el único debate que queda es esa cifra, ante un tribunal que fija un valor justo. Tus vecinos aceptaron la primera oferta de 300.000 $; tú aguantaste un año, pagaste un abogado y cobraste los 310.000 $ del tribunal. Una fusión de exclusión trata igual a los últimos accionistas: las acciones se toman, el precio está fijado, y un tribunal es el único sitio donde discutirlo.