¿Qué es una pila de preferencias?

Una pila de preferencias es el orden en que se reembolsa a los inversores de una empresa con el dinero de una venta, y el total que se les debe antes de que los accionistas ordinarios reciban nada. Los inversores toman esas acciones porque una empresa puede venderse por menos de lo que se metió en ella. Cada ronda de financiación añade una clase con su propio importe. Las clases pueden cobrar empezando por la más reciente, o cobrar a la vez y repartirse lo que haya. Cualquier deuda de la empresa se paga antes que todas ellas. Los estatutos de Good Technology, presentados antes de su venta a BlackBerry en 2015, fijaban una clase en 1,00 dólar por acción y otra en 4,92.

Una pila de preferencias es en lo que se convierten las preferencias de liquidación de una empresa cuando hay más de una. Cada ronda con precio crea una clase de acciones preferentes que cobra antes que las ordinarias. La pila es el orden en que se sitúan esas clases y el total que se les debe. Los inversores quieren esa protección porque una empresa joven puede venderse por menos de lo que se metió en ella, y una acción ordinaria solo les daría un porcentaje de un precio malo. Cada ronda llega con la misma inquietud y con su propia clase, y de ahí sale un orden por el que discutir. A una empresa sin caja se la puede presionar para que la clase más nueva se coloque por encima de las que ya estaban, y los accionistas que deben aprobarlo aceptan cuando la alternativa es una ronda que no llega a ocurrir. Cualquier deuda de la empresa se liquida antes que los accionistas de cualquier clase. Hay tres órdenes habituales. El primero paga entera la última ronda antes de que las anteriores reciban nada. Pari passu, en pie de igualdad, paga a todas las clases a la vez. Por tramos agrupa las rondas, ordena los grupos y reparte a partes iguales dentro de cada uno. Una empresa levanta 2 millones en la semilla, 5 en la Serie A y 15 en la Serie B, una pila de 22 millones, y se vende por 15. Empezando por la más reciente, la Serie B se lleva sus 15 millones enteros y las otras dos nada. Pari passu da a cada clase el mismo tipo sobre lo que se le debe: 15 millones frente a 22 de deudas son unos 68 céntimos por dólar, así que la Serie B toma 10,2 millones, la Serie A 3,4 y la semilla 1,4. Los accionistas ordinarios no reciben nada en ninguno de los dos casos. Una clase puede renunciar a su importe fijo y tomar en su lugar un porcentaje de la venta, pero por debajo del total eso siempre paga menos, así que el orden lo decide todo. Una sola clase que cobra antes que las ordinarias es una preferencia de liquidación. La pila es lo que aparece cuando además hay que ordenar varias clases entre sí.

Dos personas son dueñas de una cervecería. Una invirtió 40.000 dólares hace años y desde entonces no ha sacado nada. A la cervecería le quedan semanas para cerrar y necesita otros 40.000, y la única persona dispuesta a ponerlos impone una condición: si la cervecería se vende, esos 40.000 vuelven antes de que el inversor anterior vea nada. El inversor anterior acepta, porque la elección es quedar segundo o ver cerrar el negocio sin nada que repartir. La cervecería se vende un año después por 60.000 dólares, menos que los 80.000 que pusieron entre los dos. Con esa condición, el dinero nuevo se lleva sus 40.000 y el inversor anterior los 20.000 restantes. Si ambos hubieran estado en igualdad, cada uno se habría llevado 30.000. Eso es una pila de preferencias de dos capas. La comparación se acaba en los importes. Aquí a cada inversor se le debe exactamente lo que puso, mientras que una preferencia real puede escribirse por dos o tres veces el dinero invertido.