Was ist ein Präferenzstapel?

Ein Präferenzstapel ist die Reihenfolge, in der die Investoren eines Unternehmens aus einem Verkauf bedient werden, und die Summe, die ihnen zusteht, bevor die Stammaktionäre irgendetwas bekommen. Investoren nehmen solche Anteile, weil ein Unternehmen für weniger verkauft werden kann, als hineingesteckt wurde. Jede Finanzierungsrunde fügt eine Klasse mit ihrem eigenen Betrag hinzu. Die Klassen können nach der jüngsten zuerst bedient werden oder gleichrangig stehen und teilen, was da ist. Alle Schulden des Unternehmens werden vor ihnen allen zurückgezahlt. Die Satzung von Good Technology, eingereicht vor dem Verkauf an BlackBerry 2015, setzte eine Klasse auf 1,00 Dollar je Anteil und eine andere auf 4,92.

Ein Präferenzstapel ist das, was aus den Liquidationspräferenzen eines Unternehmens wird, sobald es mehr als eine davon gibt. Jede Runde mit Preis schafft eine Klasse von Vorzugsanteilen, die vor den Stammanteilen bedient wird. Der Stapel ist die Rangfolge dieser Klassen und die Summe, die ihnen zusteht. Investoren wollen diesen Schutz, weil ein junges Unternehmen für weniger verkauft werden kann, als hineingesteckt wurde, und ein Stammanteil ihnen nur einen Prozentsatz eines schlechten Preises ließe. Jede Runde kommt mit derselben Sorge und ihrer eigenen Klasse, und daraus entsteht eine Reihenfolge, über die sich streiten lässt. Ein Unternehmen ohne Kasse lässt sich dazu drängen, die jüngste Klasse über die bereits vorhandenen zu stellen, und die Gesellschafter, die das genehmigen müssen, stimmen zu, wenn die Alternative eine Runde ist, die nie zustande kommt. Alle Schulden des Unternehmens werden vor den Anteilseignern jeder Klasse beglichen. Drei Reihenfolgen sind üblich. Die jüngste zuerst zahlt die letzte Runde vollständig, bevor frühere Runden irgendetwas bekommen. Pari passu, auf gleicher Stufe, bedient alle Klassen zugleich. Gestaffelt fasst die Runden in Gruppen, ordnet die Gruppen und zahlt innerhalb jeder Gruppe gleich. Ein Unternehmen holt 2 Millionen in der Seed-Runde, 5 Millionen in der Serie A und 15 Millionen in der Serie B, ein Stapel von 22 Millionen, und wird für 15 Millionen verkauft. Jüngste zuerst zahlt der Serie B ihre vollen 15 Millionen und den beiden anderen nichts. Pari passu gibt jeder Klasse denselben Satz auf das, was ihr zusteht: 15 Millionen gegen 22 Millionen an Ansprüchen sind etwa 68 Cent je Dollar, also nimmt Serie B 10,2 Millionen, Serie A 3,4 Millionen und die Seed-Runde 1,4 Millionen. Die Stammaktionäre bekommen in beiden Fällen nichts. Eine Klasse kann auf ihren festen Betrag verzichten und stattdessen einen Prozentsatz des Verkaufs nehmen, doch unterhalb der Summe zahlt das immer weniger, also entscheidet die Reihenfolge alles. Eine einzelne Klasse, die vor den Stammanteilen bedient wird, ist eine Liquidationspräferenz. Der Stapel ist das, was entsteht, wenn zusätzlich mehrere Klassen gegeneinander geordnet werden müssen.

Zwei Leuten gehört gemeinsam eine Brauerei. Einer hat vor Jahren 40.000 Dollar investiert und seither nichts herausgenommen. Die Brauerei ist Wochen vom Aus entfernt und braucht weitere 40.000, und der Einzige, der bereit ist, sie zu geben, stellt eine Bedingung: wird die Brauerei verkauft, kommen diese 40.000 zurück, bevor der frühere Investor irgendetwas sieht. Der frühere Investor nimmt an, denn die Wahl lautet zweiter Platz oder zusehen, wie der Betrieb schließt und nichts zu verteilen bleibt. Ein Jahr später wird die Brauerei für 60.000 Dollar verkauft, weniger als die 80.000, die beide hineingesteckt haben. Unter jener Bedingung nimmt das neuere Geld seine 40.000 und der frühere Investor die restlichen 20.000. Wären beide gleichrangig gewesen, hätte jeder 30.000 bekommen. Das ist ein Präferenzstapel, zwei Lagen tief. Der Vergleich endet bei den Beträgen. Hier steht jedem Investor genau das zu, was er hineingegeben hat, während eine echte Präferenz auf das Zwei- oder Dreifache des investierten Geldes geschrieben sein kann.