O que é uma pilha de preferências?

Uma pilha de preferências é a ordem em que os investidores de uma empresa são pagos com o dinheiro de uma venda, e o total devido a eles antes de os acionistas ordinários receberem qualquer coisa. Os investidores pegam essas ações porque uma empresa pode ser vendida por menos do que foi colocado nela. Cada rodada de captação acrescenta uma classe com o seu próprio valor devido. As classes podem receber começando pela mais recente, ou receber juntas e dividir o que houver. Qualquer dívida da empresa é paga antes de todas elas. O estatuto da Good Technology, arquivado antes da venda à BlackBerry em 2015, fixou uma classe em US$ 1,00 por ação e outra em US$ 4,92.

Uma pilha de preferências é no que as preferências de liquidação de uma empresa se transformam quando existe mais de uma. Cada rodada precificada cria uma classe de ações preferenciais que recebe antes das ordinárias. A pilha é a ordem em que essas classes se colocam e o total devido a elas. Os investidores querem essa proteção porque uma empresa jovem pode ser vendida por menos do que foi colocado nela, e uma ação ordinária lhes daria apenas uma porcentagem de um preço ruim. Cada rodada chega com a mesma preocupação e com a sua própria classe, e daí nasce uma ordem para discutir. Uma empresa sem caixa pode ser pressionada a deixar a classe mais nova ficar acima das que já estavam, e os acionistas que precisam aprovar isso aceitam quando a alternativa é uma rodada que nunca acontece. Qualquer dívida da empresa é liquidada antes dos acionistas de qualquer classe. Três ordens são comuns. A mais recente primeiro paga integralmente a última rodada antes de as anteriores receberem qualquer coisa. Pari passu, em pé de igualdade, paga todas as classes de uma vez. Por faixas agrupa as rodadas, ordena os grupos e divide igualmente dentro de cada um. Uma empresa levanta US$ 2 milhões na semente, US$ 5 milhões na Série A e US$ 15 milhões na Série B, uma pilha de US$ 22 milhões, e é vendida por US$ 15 milhões. Começando pela mais recente, a Série B leva os seus US$ 15 milhões inteiros e as outras duas não levam nada. Pari passu dá a cada classe a mesma taxa sobre o que lhe é devido: US$ 15 milhões diante de US$ 22 milhões de créditos são cerca de 68 centavos por dólar, então a Série B fica com US$ 10,2 milhões, a Série A com US$ 3,4 milhões e a semente com US$ 1,4 milhão. Os acionistas ordinários não recebem nada nos dois casos. Uma classe pode abrir mão do seu valor fixo e ficar com uma porcentagem da venda, mas abaixo do total isso sempre paga menos, então a ordem decide tudo. Uma única classe que recebe antes das ordinárias é uma preferência de liquidação. A pilha é o que aparece quando várias classes também precisam ser ordenadas entre si.

Duas pessoas são donas de uma cervejaria. Uma investiu US$ 40 mil anos atrás e desde então não tirou nada. Faltam semanas para a cervejaria fechar e ela precisa de mais US$ 40 mil, e a única pessoa disposta a colocá-los impõe uma condição: se a cervejaria for vendida, esses US$ 40 mil voltam antes de o investidor anterior ver qualquer coisa. O investidor anterior aceita, porque a escolha é ficar em segundo ou ver o negócio fechar sem nada para dividir. A cervejaria é vendida um ano depois por US$ 60 mil, menos que os US$ 80 mil que os dois colocaram. Com aquela condição, o dinheiro mais novo leva os seus US$ 40 mil e o investidor anterior leva os US$ 20 mil restantes. Se ambos estivessem em igualdade, cada um teria levado US$ 30 mil. Isso é uma pilha de preferências de duas camadas. A comparação acaba nos valores. Aqui cada investidor tem direito exatamente ao que colocou, ao passo que uma preferência de verdade pode ser escrita por duas ou três vezes o dinheiro investido.