O que são direitos de avaliação judicial?

Os direitos de avaliação judicial (appraisal rights) permitem a um acionista obrigado a vender numa fusão recusar o preço do negócio. Em vez dele, um tribunal decide quanto as ações valiam. Uma fusão segue adiante assim que a maioria dos acionistas vota a favor, e então todos recebem o preço do negócio, inclusive quem votou contra. Os direitos de avaliação judicial são a saída de quem votou contra esse preço. O tribunal fixa um valor justo, e o acionista recebe esse valor no lugar, com juros, depois de um processo que pode levar anos. O número pode sair acima do preço do negócio ou abaixo. Quando a Dell foi comprada em 2013 por US$ 13,75 por ação, um tribunal fixou depois o valor justo em US$ 17,62.

Os direitos de avaliação judicial são o recurso de um acionista quando uma fusão compra as suas ações por um preço que ele rejeita. A lei deixa esse acionista pular o preço do negócio e receber o que um tribunal decidir que as ações valiam. Uma fusão precisa do voto da maioria, não do acordo de todos. Aprovada, todas as ações são compradas pelo preço do negócio, inclusive as de quem votou contra. Os direitos de avaliação judicial dão a essas pessoas uma segunda opção. Em vez do preço do negócio, elas podem pedir a um tribunal que fixe um valor justo para as suas ações e lhes pague esse valor, com juros pelo tempo de espera. O direito é estreito. Só se aplica quando a fusão tira as ações delas, normalmente em troca de dinheiro. Quem quiser usá-lo não pode votar a favor do negócio e precisa avisar a empresa por escrito antes da votação. E não é uma acusação de que alguém agiu errado; a única pergunta diante do tribunal é o preço. Essa pergunta corta para os dois lados. O tribunal pesa o preço do negócio, a cotação antes do anúncio e as projeções da própria empresa, e pode chegar acima do preço do negócio ou abaixo. O processo leva anos, e o acionista paga os próprios advogados. A Dell mostra o caminho inteiro. Em 2013, Michael Dell e uma gestora de investimentos compraram a Dell por US$ 13,75 por ação, 37% acima de onde as ações vinham sendo negociadas. Titulares de cerca de 38 milhões de ações recusaram e pediram a avaliação judicial. Três anos depois do negócio, o juiz fixou o valor justo em US$ 17,62, 28% a mais do que o negócio pagou. No ano seguinte, a mais alta corte de Delaware reverteu a decisão. Ela entendeu que um preço alcançado num processo de venda adequado merece grande peso, e devolveu o caso. A lição é o risco: recusar o preço do negócio não garante um melhor.

Os donos de um resort de tempo compartilhado votam por vender o complexo inteiro a uma rede hoteleira. O resort dá prejuízo, então ninguém sabe ao certo quanto vale uma semana lá. A votação passa. Cada dono é comprado a US$ 5 mil por semana que possui, inclusive você, que votou contra. Uma fusão funciona do mesmo jeito: quando a maioria vota sim, o preço do negócio é pago a todos. Como dono de tempo compartilhado, você talvez tenha uma segunda opção. Você recusa os US$ 5 mil e pede que um avaliador independente decida quanto vale a sua semana. Você espera meses, o número pode sair acima de US$ 5 mil ou abaixo, e você recebe o que sair. Os direitos de avaliação judicial são essa segunda opção para um acionista, com um tribunal no lugar do avaliador. Onde a imagem quebra: o tribunal também paga juros pelos anos de espera, e o dono de tempo compartilhado não recebe nada parecido.